今年以来，在4万亿经济刺激计划的作用下，国内投资有了显着的回升并支撑我国经济增速企稳回升。伴随着欧美主要经济体逐步好转，市场开始期待作为三驾马车之一的出口能否从投资手上接过经济增长的接力棒。而珠三角产业链作为我国出口形势的重要参照指标，对于我们研判出口形势具有重要参考意义。近期，《股市动态分析》记者走访调研了珠三角地区的部分企业，近距离感受一线出口企业的冷暖变化。 　　6-8月，海外订单加速回暖
　　数据显示，受金融危机影响，去年10月以来，全国出口额开始逐月下降，从2008年9月的峰值1367.59亿美元下降至2009年2月的648.65亿美元。扣除春节因素影响，3月份回升至902.14亿美元。4-5月维持在900亿美元上下。6月份之后开始加速回升，至7月份重新回升至1000亿美元之上。珠三角地区基本保持与全国同步的回暖速度。以经营地口径计算，广东省出口总额由今年1月份的242亿美元回升至7月份的315.73亿美元。
　　在调研企业的过程中，我们明显感受到企业出口订单在6月份以来出现了迅速的回升。其中，电子类企业的回暖更为明显。以我们调研的TCL集团为例，其主营产品液晶电视、手机7月销量同比都出现了大幅增长。TCL液晶电视在中国市场及海外重点市场取得强劲增长。中国区销量7月同比增长377%，1~7月总销售量同比增长为266%;欧洲市场液晶电视销售量7月份同比大幅增长580%;新兴市场7月同比劲长706%。7月份TCL手机销量同比增长24%，环比销量上升50%。
　　主营业务为覆铜板生产的企业生益科技更加具有代表性，因其下游应用广泛，涵盖PC电脑、手机、家电等消费产业。我们了解到，公司近几个月的订单量同样出现较快的回升，这也支撑了公司近期上调产品价格。但对于生益科技来说，由于上游铜价涨幅较大，即使公司进行了一定幅度的提价，仍无法转嫁全部成本，短期可能出现“增收不增利”的局面。但从长远来看，公司市场份额提升，行业地位得到巩固。
　　比亚迪的情况则更为理想。公司目前开工率已经基本实现满负荷，而企业面临最大的问题则是“招工难”。
　　结构性复苏将具备较强持续性
　　对于出口订单的回暖是否具有持续性，我们也进行了重点的调研和分析，结论是喜忧参半。
　　首先，被调研的大部分企业认为，本轮出口回暖的很大一部分原因在于回补库存以及欧美圣诞节订单需求。去年四季度，受金融危机冲击，海外需求迅速萎缩，很多企业处于停产状态。经过今年一季度的“去库存化”以及需求的回暖，部分下游企业开始回补库存，导致实际需求在自然性需求的基础上出现了部分增长，因此在统计数据上表现出环比高增长。同时，从往年经验看，圣诞节作为西方传统节日，会表现出一定的消费旺季特征。经过一年的经济危机，很多外国公司对今年的圣诞节表现出一定的“搏一搏”的欲望。因此，在结束了回补库存和圣诞节订单过程之后，出口订单回暖的趋势能否持续需要我们进一步观察和考量海外经济复苏状况。近期，台湾地区电子类公司出现了一些“砍单”现象，即下游客户有减少此前订单的行为，值得我们重点关注。
　　第二，本轮出口复苏表现出一定的结构性特征。尽管整体上看，各主要出口行业都呈现一定幅度的回暖，但程度差异较大，以电子、信息技术为代表的具备一定技术含量的产业复苏程度较快。相比较具备一定技术门槛的科技型企业，传统行业的复苏速度相对较慢。纺织、服装、家具等行业的出口复苏主要受到圣诞节订单的影响，持续性有待观察。
　　第三，对于规模相对较大部分企业和上市公司而言，尽管金融危机令企业利润率出现大幅下降甚至亏损，但由于中小厂商在危急中被兼并或消灭，这些大企业的市场份额和占有率反而得到了提升。在复苏阶段，其回升速度更加喜人。有的企业高管甚至表示，“再来几次金融危机就好了。”从这个角度来说，也提示我们从产业整合的角度关注抵御危机能力较强的龙头企业。
　　我们认为，未来出口回暖将更加呈现出结构性复苏的特征。金融危机将加速中国的产业升级，在西方的消费模式和消费意愿大幅度降低的背景之下，只有具备更高附加值的企业才能够在危急中胜出。同样，而这部分产业的复苏将具备较强的持续性。
　　银行坏账风险被市场过分高估
　　我们此次调研珠三角产业链的另一个感受是银行在此次金融危机中受到的冲击以及后续影响可能远小于市场的预期。在与招商银行东莞分行的领导交流时，他表示，今年以来东莞地区商业银行信贷主要流向政府投资项目及大型民营企业，真正流向中小企业的比重很小。涉及基建项目的部分风险不大，银行认为广东省政府财力较强，因此财政兜底的贷款风险较低。目前来看，不良贷款率处于很低的水平。
　　此外，对于近期市场比较担忧的违规入市资金撤离来看，招商银行东莞分行相关负责人表示，东莞地区企业开立证券账户不到200个，而对公贷款转入私人账户的成本是很高的，因此违规资金流入股市的实际规模应该说并不大。
　　至于8月份信贷增速的回落，分析人士认为，其实考虑到部分票据转为中长期贷款，8月份真实信贷量并不少。
　　投资策略:聚焦出口复苏主题
　　基于本次调研，我们认为尽管出口回暖的持续性还存在一定的不确定性，但从整体来看，经济复苏进程将从政府投资推动向更加市场化的复苏。而美国经济在二季度达到底部后，已经呈现出一定的复苏迹象，未来两个季度有望逐步回暖，消费信心也将逐步提升，这将成为支撑出口复苏的一个很重要的因素。
　　因此，基于出口结构性复苏的判断，我们认为关注出口复苏主题应当成为贯穿四季度的重要投资策略。具体来说，可以遵循以下主线:
　　第一，是出口回暖的力度和持续性都比较突出的行业龙头企业。例如家电制造行业中的格力电器、电子设备制造业中的长城电脑、家具制造业中的宜华木业等。
　　第二，是受益于出口回暖的港口、海运和物流行业。例如港口行业中安全边际较高的锦州港、海运行业中的中海发展、中国远洋等。
　　第三，在金融危机中有望通过产业升级提升市场份额和竞争能力的上市公司。例如机械设备制造行业中的山河智能、电子元气件制造业中的长电科技、从事液晶显示材料生产的莱宝高科。