筵 丁元子
    伴随着CPI、PPI等指数的较快上涨，以及国际能源、原料等价格回升，国内通胀预期又成市场关注焦点。在宏观面持续向好、钢铁生产成本企高、供给基本稳定的背景下，这个冬季，国内钢材价格将在通货膨胀预期中何去何从？
宏观经济持续回暖，未来市场需求仍然看好
    从持续几个月统计局发布的各项数据看，经济增长强劲，整体经济环境持续向好。社会消费稳定增长，投资水平持续高位运行，工业生产持续回升，多数机构认为第四季度GDP将超过9%。
    投资持续高位运行。2009年1~11月全国城镇固定资产投资16.9万亿元，同比增长32.1%，持续7个月保持32%以上的同比增长率。目前，国内投资水平仍然高位运行，预计未来几个月国内城镇固定资产投资水平仍将保持30%以上的速度增长。
    工业生产持续回暖。自2009年年初以来，中国工业生产持续回暖，特别是最近几个月增长较为迅猛，9~11月份的工业增加值增长率分别达到13.9%、16.1%和19.2%。
    货币供应充足，资金面宽裕。2009年1~11月份，全国人民币各项贷款增加了9.21万亿元，同比多增5.06亿元，预计全年贷款投放量将接近10万亿元。
    2009年11月末，广义货币供应量（M2）余额为59.46万亿元，同比增长29.74％；狭义货币供应量（M1）余额为 21.25万亿元，同比增长34.63％。货币供应量持续增长，12月份的货币投放量仍然增长，市场资金面仍然非常宽裕。
    上调存款准备金0.5个百分点对市场影响有限。目前，金融机构整体仍有较为宽松的超额准备金，此次上调准备金率对市场资金面影响预计不大；提高存款准备金率对市场资金面的调剂预计也需要一定的时间；在整体看涨行情中，此次上调存款准备金率对市场心态影响不大，即使对市场心态产生一定的影响，也很快就会恢复。
    第一季度信贷水平仍处高位，钢材市场资金面仍将宽裕。虽然政策面上有收紧资金面的预期，但是受到银行系统信贷投放“前高后低”的季节影响，预计至少第一季度的信贷水平仍将处于高位，钢材市场资金面仍将保持宽裕。
产量回升，库存上涨，供给增加，短期影响不大，长期需谨慎
    宽松的流动性、钢企盈利好转和钢材涨价预期等推高库存和产量，12月份以来的供给有所增加。
    粗钢产量回升。粗钢产量持续多月高位运行，据统计，2009年11月份粗钢产量4728万吨，12月份为5019万吨，产量回升较为明显。整体涨价预期、资金面的继续宽松等还将小幅推高后期产量。
    库存继续上涨。国内钢材市场钢材库存高位运行也呈常态，近期库存上涨仍然较猛，2010年一季度房地产开工将大幅增长，预计节前下游补库存能力强于往年，可能带动价格上涨和库存继续上升。
    供给增加，短期对钢材价格影响有限，长期需谨慎。近期存在涨价预期，供给增加已在情理之中，因此预计供给增加短期对价格影响有限。考虑到长期资金面收缩，市场容量变小，未来产量和库存对价格的作用变大，库存的风险增加，长期需谨慎关注政策调整的节奏。
季节因素和用钢强度将对价格产生一定的影响
    季节因素和用钢强度将对市场需求和价格产生一定的影响。
    季节因素影响价格上行。冬季是钢材消费淡季，对钢材市场需求影响较大。在钢材市场供给总体充足情况下，季节因素将加大供给过剩，拖累价格上行。
    用钢强度预计下降。前期集中投放大项目较多，项目建设初期耗钢强度也较高。后续投资项目的用钢强度预计呈下降趋势，单位投资和经济增长的耗钢性下降，因此预计钢铁需求并不与经济增长速度对应同比回升。
    存在一定影响。天气、季节和用钢强度等因素会对短期内的钢材价格产生一定影响，特别是现在还处于冬季最寒冷的时候，突发性的气候变化将会对短期的钢材价格产生较大的影响。
短期成本上涨，支撑钢价；长期成本看涨，预期稳步推高钢价
    目前，铁矿石、海运和焦煤焦炭等成本价格都呈上涨格局，未来成本上涨几成定局。短期内，成本价格上涨，支撑钢价；长期内，成本看涨，预期稳步推高钢材价格。
    成本上涨，推高钢价。铁矿石涨价，焦炭上调指导价，与10月末比，焦炭和铁精粉每吨分别约涨价350元和150元，平均推高钢价近400元/吨。
    近来成本上涨较猛，支撑后期钢价。印度现货矿和唐山铁精粉价格比上月底分别上升7.87%和4.55%，显现新一轮钢价追随成本价的局面。
    长期成本看涨，将稳步推高钢材价格。经济回暖，成本长期看涨；进口现货矿投放有限，短期市场偏紧，铁矿石长协矿预计上涨超过20%，现货价第一季度至少涨10%；全球经济复苏，海运将逐步回暖，震荡上升趋势基本确立，预计第一季度上涨10%以上；气候因素和政策调整，焦炭供应偏紧，国家政策调整，预计后期市场供给有所收紧，长期涨价是大概率事件。钢铁生产成本长期呈上涨趋势，短期内或有调整，因此钢材价格也将会跟着短期回调波动，但不会改变长期方向。
通胀预期升温，政策调整初现；短期影响心态，资金面仍保宽松
    伴随着经济回暖、国际能源和原材料价格上涨、资金面继续宽裕和基础消费品的涨价，国内通货膨胀预期持续升温，近期国家治理通胀政策出现。
    通胀预期持续升温。能源、材料价格上涨，物价指数持续数月回升，且涨幅幅度扩大，12月份涨幅超预期，通胀预期持续升温。
    政策调整初现，预期政策调整提前。央票利率和存款准备金提前上调，预防通胀政策初现；预期12月份新数据出炉后，政策还将跟着调整；宏观经济面基本稳定，国家治理经济从“补救”式向“预防”式转变，今年治理通胀政策预计提前来临，这将较早地收缩钢材市场的资金面。
    鉴于经济尚未完全恢复，复苏政策不会很快退出，物价仍处低位，预防通胀政策短期内不会大规模的推出。因此预计短期内钢材市场资金面仍将宽裕，第一季度钢材价格上涨不乏流动性支撑。
    短期影响心态，资金面仍将宽松。物价回升，预防性微调政策出台，短期影响心态，对钢材价格产生一定影响；经济尚在复苏中，物价仍处低位，货币政策基本方向短期不改变，钢材市场资金面仍将宽裕。
    预计第一季度资金面宽裕，钢价不乏流动性支撑。经济尚在复苏中，物价仍处低位，货币政策方向短期内基本不会改变，预计第一季度的钢材市场仍有充裕的资金面支撑。
    未来通胀类型多为输入型，预计通胀将抬高国内钢材价格。随着国际原材料、能源的价格上涨，国内通货膨胀将主要表现为输入型特征，因此预计钢材成本上涨和国内通货膨胀是同步的。
    铁矿石、焦炭等生产钢铁等原料占国内能源、原料总量的比重非常大，国内对这些原料的需求具有刚性，因此，国内通货膨胀继续升温也将意味着钢材价格被铁矿石等原料推到较高的水平上，届时钢材企业利润必将面临压缩。
总结与分析
    宏观基本面持续向好，消费能力稳步回升，投资水平仍将高位运行，工业生产持续回暖等，未来钢材市场需求看好。经济复苏环境创造良好的市场需求的同时，也将成为拉动钢材价格上行的动力。
    虽然经济持续复苏，但是预期单位经济增长的用钢强度略有所下降，实际用钢需求增长并不与经济回暖的速度对应增长。
    至少第一季度的资金面仍将保持宽裕性，有利于维持市场高位供给，推高库存，支撑钢材价位。
    2009年11月份钢厂利润较10月份有所增长，后期宽松的流动性和钢价上涨预期还将推高库存和产量。供给增加对钢价短期的影响预计有限，长期不容忽视。随着通货膨胀升温，资金面收紧，库存风险增加，供给面对价格的影响必然会被放大。
    冬季削弱了钢材消费需求，降温和雨雪天气对短期需求产生影响，拖累价格上行。年前的房地产库存偏低，年后气温回暖，需求将会有明显增加，特别是北方的房地产需求，南方项目开工率也会出现明显增长。
    预计后期成本还将上涨。短期成本上涨，支撑钢价上行，长期成本看涨，预期成本将稳步推高钢价。
    目前，钢企整体盈利性还比较差，钢价和成本的价差处于低位，因而钢材价格对成本的反应具有刚性。表现为：成本对钢材价格的支撑性变强，钢材价格下行空间有限，即使下探，持续时间也不会太长；成本上升必然趋势性地推高钢价，钢价紧随成本上行。
    通货膨胀预期持续升温，物价涨幅变大，政策调整初见端倪。预计一季度资金面还将充裕，流动性支撑钢价。随着经济宏观复苏和物价回升至较高位置，调控通胀政策可能频繁出台，收缩资金面和影响心态。随着资金面的逐步收紧，成本逐步上涨至较高位置，高位库存和供给也逐步释放，对价格产生影响。后期输入型通货膨胀将刚性推高钢材价格，也就是说，在通货膨胀率达到较高水平时，钢材价格也将处于高位，届时钢材企业利润将面临压缩。
    如果能较为准确地预测成本上涨和资金面收缩的节奏，配合基本需求面和国外能源和原料的走势，大体上能判断未来价格的走势，但是这些因素未来的变化都存在较大的不确定性。
    预计第一季度钢材价格整体处于上涨通道，如果第一季度之后资金出现较为明显的收紧时，再加上钢材供给过剩的话，第一季度之后钢材价格可能逐步进入震荡调整。第一季度之后，钢铁行业利润情况，如果那时钢铁行业利润水平较高，那么震荡之后的市场将进入缓慢下行通道，但下行空间有限。如果钢铁行业利润水平一般或者较差，而且成本仍然上行的话，那么钢材市场仍将保持震荡格局，钢材价格继续跟随成本上行。