一次性投资收益导致一季度业绩大幅增长。一季度公司实现营业收入和净利润118.68亿元和8.49亿元,分别同比增长26.g%和107.4%,每股收益0.43元,净利润大幅增长主要是公司出售广东天普股权产生一次性投资收益3.34亿元;扣除上述一次性投资收益后的净利润5.15亿元,同比增长25.8%。
工业、商业经营持续向好。一季度公司制药业务实现销售收入21.75亿元,同比增长10.2%;毛利率46.6%,同比下降0.7个百分点,主要是原材料价格上涨,随着公司结构调整和内部整合的进行,未来毛利率有望改善;医药商业实现销售收入91.6亿元,同比增长36.7%,毛利率6.7%。10年公司收购了中信医药,依照行业趋势来判断,预计公司未来仍会立足华南、华北及华东等优势领域进行扩张,扩大分销网络。
与跨国药企深化战略合作,高端产品提升分销业务盈利能力。预计11年公司将与其医药分销业务板块的69家跨国医药企业供应商在高端药品、高质耗材及疫苗三大业务领域深化战略合作,为跨国药企在新产品医院准入、政府招标、政策信息提供、渠道维护等多方面提供业务支持。预计11年公司向以上供应商采购的协议总量将突破200亿元人民币。我们认为,高端医药产品的合作将有力提升公司医药分销业务板块的盈利能力。
与中国邮政强强联合,创建新型医药配送物流网络。今年公司与中困邮政集团下的中邮物流签订全面战略合作框架协议,双方在基本药物配送、特殊药品(麻醉药品、精神类药品等)配送、高值药品直送业务、现代医药物流中心建设和物流供应链金融支持等领域开展全面合作。中邮物流为国内合同物流服务领先企业,拥有遍布全国31个省(区、市)的物流仓储、运输、配送网络,服务质量稳定,竞争优势明显。我们认为,公司有望借助其专业物流服务能力,打造覆盖全国药品配送的现代物流体系。
风险因素:整合及提高绩效具有不确定性。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司11-13年EPS分别为1.03(不含一次性收益0.94元)/1.14/1.37元,对应市盈率分别为30/2 0/18倍。给予公司11年(0.94元)30倍PE,对应目标价28.2元,维持“买入”评级。