LNG 海运运输因其能够将偏远地区的天然气资源运送到全球各地,已经成为了除管道以外最重要的运输途径。同时,随着中国能源对外依存度的提升,保持能源来源和能源种类多元化的步伐也逐步加快,比如,中国参与的俄罗斯亚马尔项目将确保中国在2018 年起连续30 年从俄罗斯获得稳定的LNG 进口。那么,LNG 海运行业的格局、盈利模式、中国市场特点以及投资标的究竟有哪些特点,值得资本市场的关注?我们在本篇报告中将力图给出解答。

　 LNG 运输概况:位居中游,以亚太为核

　 LNG 的海运运输处于整个LNG 加工和运输产业链的中游位置,并且依附于两端装置的资本密集型产业。在用于贸易的天然气中,大约三分之一由LNG 运输出口。从全球来看,卡塔尔和澳大利亚是最主要的LNG 海运输出国,主要的输出方向是东亚三国:中日韩。预计未来10 年全球LNG 贸易量的年复合增速大约在4%-6%中间波动,总增速相对平稳,北美和中东将是重要来源。

　 行业盈利模式:一体化运营,长期合同带来稳定现金流

　 LNG 海上运输业的5 大基本特征决定了行业独特的盈利模式:一体化运营,高毛利率,现金流稳定,但在周期中的波动性、振幅明显低于传统的散货运输。

　 同时,LNG 海运企业股价的超额收益与行业周期、自身的产能利用率之间保持了较为紧密的联系。

　 中国市场:方兴未艾,紧跟再气化终端合同

　 天然气能源应用在中国处于占比较低、发展起步阶段,未来 5-10 年将迎来年均20%的高增速期。目前运输环节的国产化率较低(低于50%)。短期来看,由于进口合同和再气化终端的审批制特点,运输协议也呈现出依附于前者的特点,而随着未来LNG 进口资质逐步放开,进口企业呈现出多样化、分散化和小型化的特征,LNG 运输企业在产业链中的地位、议价能力也会得到提升。

　 相关上市公司梳理

　 Teekay LNG 和商船三井是业内专业化与一体化运营的杰出代表,而国内企业中,目前业绩弹性最大的是招商轮船(持股中国液化天然气运输(控股)有限公司50%股权),中海发展因其项目储备丰富,也将在未来成为LNG 海运领域的重要投资标的。