□林海/整理

2015年7月，德邦物流公布招股说明书的第二天，证监会暂停IPO的公告，让德邦物流上市进程搁浅。
今年3月16日，证监会官网披露 《德邦物流股份有限公司首次公开发行股票招股说明书 （申报稿2017年3月16日报送）》 （以下简称 《招股说明书》）。
时隔近两年后，德邦物流再次向资本市场发起冲锋。
外界对德邦物流上市前景普遍看好。而上市之后，德邦物流仍面临着不小的挑战。
“老大”的日子不好过
《招股说明书》披露的信息显示，2016年德邦物流营收170亿元。德邦物流是国内零担物流行业当之无愧的“老大”。
然而，德邦物流的零担物流业务暗藏着隐忧。
德邦物流的主要零担业务为卡航业务、精准汽运业务和精准城运业务。截至去年底数据，零担业务为德邦物流贡献了超过60%的营收。
卡航/城运。2014~2016年，德邦物流的卡航/城运业务营收分别为64.29亿元、68.05亿元和72.07亿元；2015年和2016年收入规模同比分别增长仅有5.85%和5.91%。
对于增速放缓的原因，《招股说明书》称，收入增速放缓主要是受平均单价下降影响，2015年和2016年单价分别较去年同期下降5.93%、3.66%。
精准汽运。2014~2016年，德邦物流的精准汽运业务营收分别为29.73亿元、31.09亿元和34.75亿元；2015年和2016年收入规模实现4.57%和11.79%的同比增长。
从这一组数据不难看出，德邦物流的汽运业务2015年的增速较慢。《招股说明书》对此也做出了解释：2015年平均单价较2014年下降15.66%所致；而2016年收入增速同比增长较快，则是因为货量同比增长20.89%，而单价下降幅度收窄所致——同比下降7.69%。
毛利率下降。德邦物流零担业务增速疲软的同时，毛利率也呈现出下滑的趋势。2014~2016年，德邦物流零担业务的毛利率分别为：20.33%、19.65%和17.10%。
对于精准卡航/城运业务与精准汽运业务毛利率在2016年下降的原因，德邦表示：
精准卡航/城运业务——2016年该业务的平均单价较2015年下降3.66%，单位成本同比下降0.55%。单价降幅大于单位成本降幅，导致毛利率同比下降。
精准汽运业务——该业务收入增幅低于成本增幅，导致毛利率同比下降。
增加车辆投入。值得注意的是，在德邦物流拟募集的近30亿元中，计划使用17.13亿元用于运输车辆购置项目。
这或有助于德邦物流提升零担业务的毛利率。《招股说明书》中称，外请车辆存在成本偏高、服务质量不能完全控制等缺点。未来新购车辆的增加，可进一步减少租赁外请车的数量，并保证提供运输服务的质量。《招股说明书》披露的数据显示，2016年德邦物流外请车辆占比63.66%，同比增长83.24%。而2014年德邦物流的外请车辆仅占43.79%
快递板块成长还需时日
快运和快递互相渗透是行业的发展趋势。德邦物流是进军快递市场较早的公路物流企业——2013年11月，德邦物流快递产品上线。
客观地说，德邦物流错过了快递市场最好的岁月，不过凭借差异化的产品定位——定位于3~30公斤高性价比产品，3年多来，德邦物流的快递板块呈现出良好的发展态势。
“飞”一般的速度。2014年至2016年，德邦物流快递业务收入分别为4.9亿元、17.75亿元和40.96亿元；快递量分别为1526万票、6039万票和1.61亿票；毛利分别为-1.46亿元、-2.25亿元以及2.06亿元。
规模有待提升。虽说德邦物流的快递量增速远超大多数传统快递企业，但是1.61亿件，在2016年快递业务量中，占比仅为0.5%左右。与“三通一达”和顺丰仍不在一个量级上。
另一个与传统快递企业有明显差距的数据是毛利率。《招股说明书》披露的数据显示，2016年德邦物流的快递业务毛利率为5.03%。而顺丰控股2016年的速运物流的毛利率为19.55%。而圆通、申通和韵达的2015年的主营业务毛利率为13.42%、16.42%和30.91%。
对于毛利率偏低的问题，德邦物流方面将原因归结于规模较小，并称随着规模效益的逐步体现，毛利率会逐步上升。
正如《招股说明书》披露的数据，2014年和2015年，快递业务的毛利率分别为-29.69%和-12.65%。
毛利率存下降风险。德邦物流也指出，“如果公司（德邦物流）不能采取积极有效措施应对目前的市场竞争格局，未来将面临业务增长放缓及市场份额下降的风险”“根据货量的日均负荷情况推出相关优惠活动以及给予大客户一定折扣，可能导致公司（德邦物流）面临产品平均单价、毛利率以及盈利水平下降的风险。”
尽管德邦物流的主营业务仍面临较大的挑战，但是在快递专家赵小敏看来，虽然不少快递企业都在布局快运市场，但是德邦在这方面的优势十分明显；在物流企业跑马圈地的时期，时间比成本更重要。德邦物流在此时选择上市，机会大于挑战。
德邦再次冲刺上市追赶五大快递企业
□王潇雨
中国证券监督管理委员会（下称证监会）3月16日晚间预披露了德邦首次公开发行股票的招股说明书，这也是企业在获批上市前一个最为明显的行政环节。
根据披露的招股说明显示，德邦计划公开发行的股票总量不超过15000股，这其中包括公司公开发行的新股以及公司股东公开发售的股份（老股）。德邦创始人崔维星在本次公开发行A股之前直接持有和通过德邦控股间接持有德邦的股权比例合计为38.81%，但新股发行之后这一比例将降低到33.04%。
根据招股说明书披露的信息显示，德邦目前主要包括苏州钟鼎、鼎晖一期、鼎晖元博、天津瑞荣、上海平石、钟鼎二号、北京红衫、上海国和、昆山海峡、中金佳泰、宁波诚致鑫鼎等多家机构股东，官方发布的数据显示，截至2016年12月，已开设10000多家标准化的门店，服务网络覆盖全国34个省级行政区，全国转运中心总面积超过130万平方米，已开通韩国、日本、泰国、新加坡、马来西亚、越南等多条国际线路。
德邦早在2015年便计划上市，但在IPO文件公布第二天，便遭遇证监会暂停IPO的监管政策，导致上市计划中断。本次发布的招股说明书中也明确标注该申报稿的报送时间是2015年6月23日。
在公路零担快运领域确立优势之后，德邦想在快递领域与包括四通一达和顺丰在内的第一阵营竞争。但在快递网络等基础设施建设投入上与之相比差距较为明显，需要更多的资金投入。这也催生了德邦上市的念头，但突如其来的监管政策使得本来有望较早上市从而“卡位”的德邦现在从进度上已经落在五大民营快递之后。
德邦从公路零担货运业务拓展至快递领域显然经过深思熟虑，公路货运受到经济环境影响较为明显，并且在国内公路货运始终未能摆脱小散乱差以及“地方割据”的局面下，其业绩受到影响就更为明显。而建立在消费增长大势之下的快递业务则保持了增速。
其招股说明书中也明确提出“公路货运行业进入门槛相对较低，行业内从事点对点或区域性运输业务的小型规模企业众多，提供的产品和服务同质化程度较为严重。”
一位民营快递从业者在接受记者采访时表示，德邦做快递有个优势在于，基于公路货运运输方式和网点分布基础上，可以承运更多大件货物和重货，这是其他快递企业的弱项，比如家装建材、电器、远程搬家等业务其实需求是在扩大的，但快递公司限于业务模式很难兼顾到这块，“总不能让骑着三轮车的业务员为了搬个大箱子耽误其他小件的派送。”
德邦此前曾对外披露，其原有的零担客户群对快递有很大需求，而且现有的汽运网络和末端门店在拓展为快递服务门店上有一定的基础，这也是德邦最终切入看似已经“切完蛋糕”的快递领域的原因。
进入快递业与此前的业务模式相比需要大量的基础设施投入，包括车辆、末端配送资源以及分拣仓储等设施，而以重货为主的模式则决定了其在配送车辆的成本上要显著高于其他以小件为主的快递企业，同样其基于公路货运而铺设的网点也将进一步拓展到更多的终端节点，这样才能保证服务的质量。
但尽管已经接近上市，相比目前已经开始利用资本优势构筑竞争壁垒的快递企业而言，竞争恐怕还未真正展开。为此德邦也在招股说明书中坦言，快递业市场竞争已经异常激烈，而电商企业自建物流加剧了竞争，“如果不能采取积极有效措施应对目前的市场竞争格局，未来将面临业务增长放缓及市场份额下降的风险，”而竞争中所带来的一系列市场策略的变化同时亦“可能导致公司面临产品平均单价、毛利率以及盈利水平下降的风险。”
德邦从公路零担货运业务拓展至快递领域显然经过深思熟虑，公路货运受到经济环境影响较为明显