□深圳发展银行-中欧国际工商学院“供应链金融”课题组
    金融物流的经济学意义
    第一层意义是对信息不对称问题的优化。
    根据委托-代理理论，逆向选择是指在建立委托人-代理人关系之前，代理人已经掌握某些委托人不了解的信息，而这些信息有可能是对委托人不利的。道德风险是指经济代理人在使其自身效用最大化的同时损害委托人或其他代理人的行为。
    在信用合约签订之前，非对称信息将导致信用市场中的逆向选择；而在信贷合约签订之后，产生信息优势方(受信主体)的道德风险行为。在以银行为委托人，中小企业受信人为代理人的信贷市场上，逆向选择与道德风险的出现概率也明显高于银行对大型客户的信贷市场。
    将物流企业引入信贷结构中，变两方模式为三方模式，委托—代理关系变为双层次，银行和物流企业之间，前者为委托人，后者为代理人。物流企业与受信企业之间，前者为委托人，后者为代理人（如图1）。由于物流企业实地监管的职能，其对受信企业的物流状况以及日常的生产经营活动十分了解。对于物流外包的受信企业而言，物流企业对其购销活动更是深入参与。这在很大程度上优化了银行对受信企业的信息不对称，不仅有助于信贷交易的达成。
    第二层意义是交易成本节约。
    所谓交易，是指人与人之间的交互行动；交易成本则是这种交互行动所引起的成本。储雪俭（2006）认为，金融交易成本包括信息费用、实施合约所需的监督成本、界定和保护产权的成本以及源于交易安全性和市场不确定性的保险成本。
    信息成本一般指交易双方为达成交易所花费的选择潜在合作者、调查其资信和正确评估其履约可能性过程中存在的信息收集、选择之整理、传递的成本。物流企业在提供物流服务的过程中，可以很方便地掌握一个供应链上的生产者、销售者的详细信息，使信息不对称问题得到了极大的改善，并节约相关成本。
    中小企业融资难的问题根源之一就在于，信贷交易的成本往往高于以利差为主的交易收益。显然，物流企业的引入，得益于其专业化的技能、实地监管的便利以及对物流的占有性控制，可以有效地降低成本，使得中小企业融资的收益—成本比明显改善。
    实践中的典型案例
    在实践中，金融物流可以划分为几个层次：
    层次之一：银行主导下的代理监管。
    这一层次的金融物流主要由银行主导，其主要特征在于：由银行主动选择供应链中的成员企业开展授信，然后邀请第三方物流企业开展在库或在途的货物监管，或配合应收账款项下的某些环节操作。物流企业处于相对被动地位。
    传统的保兑仓（或称担保提货）业务是指卖方配合银行对买方的融资 （通常以银行承兑汇票为结算工具），银行委托卖方保管融资项下对应的货物，并对承兑汇票保证金以外的金额部分承担有条件回购。买方分次追加承兑汇票的兑付保证金，并相应地分次提货。在第三方物流参与的保兑仓业务中，买方、卖方、第三方物流公司与银行签订 “四方协议”，买方根据与卖方签订的购销合同，申请开立银行承兑汇票，由第三方物流公司提供信用担保，买方以货物对第三方物流公司提供反担保。银行为买方向卖方开出汇票后，卖方向保兑仓交货，转为现货质押。
    层次之二：基于物流外包的融资。
    这一层次的金融物流主要是由第三方物流的主业派生的增值服务，其特点在于，物流企业从物流服务客户的金融需求出发，通过融资解决方案的设计，以客户货物资产的占有为授信支持，向银行申请融资。全程物流融资和融通仓是典型的代表。
    融通仓是指第三方物流企业提供的一种金融与物流集成式的创新服务，其主要服务内容包括：物流、融资等。在供应链环境中，融通仓将物流和金融服务有机集成一体，为客户提供柔性的物流与金融服务，使得客户、金融服务机构和融通仓服务提供商（第三方物流企业）达到共赢的目标。
    层次之三：物流、金融服务的横向一体化。
    在这一层次上，物流和金融的服务主体合二为一，融资所依托的资产担保正是物流业务中的监管货物及其销售回款，而融资的资金来源也部分来源于代收等业务派生的资金沉淀。在国内金融业分业经营的背景下，银行与物流的服务功能无法在同一法人主体内并存，这种一体化只能依靠银行和第三方物流业务的紧密对接来达成。 （待续）